教别人创业的创业黑马今天上市了-IPO案例55

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 等一下， 创业黑马就要在创业板挂牌了 

 创业黑马，到底独特咋哪儿 

创业黑马的名字，极好地体现了其自身定位——帮助创业公司成长为黑马（而且是细分行业领域的黑独角）。打开招股说明书，在创业黑马的业务描述里，包含着大量我们既熟悉又陌生的词汇。比如：创业服务提供商，线上线下相结合，创业辅导培训、公关及会员服务，创业社群。

创业黑马就是围绕“创业公司的一系列需求”，提供一揽子的产品及服务。包括：创业辅导培训项目或课程，线下资源/融资对接、 经验交流活动，品牌推广，创业资讯，会员间的互动交流等。

报告期内，创业黑马业绩飞速提升

2016年营收结构：55%辅导培训+38%公关服务

值得注意的是，会员服务的占比正在逐步提升

1. 创业辅导培训业务盈利模式：针对创业创新企业不同方面的学习与交流需求，有针对性的设计一系列的课程体系，并对课程体系不断完善和创新；以创新企业为付费客户，邀请知名企业家、知名投资人、行业专家等担任导师，对创业创新企业的创始人及高管进行辅导培训，通过多样化的辅导方式，助力创业企业成长。

2. 公关服务业务的盈利模式：举办一系列自有品牌及定制化的线下活动并进行线上广泛传播，满足公关客户在创业群体中的公关服务需求。在活动中， 一方面吸引创业辅导培训客户及其他创业企业的积极参与，协助创业企业进行资源对接及合作；另一方面向公关客户收取赞助费、冠名权、品牌推广费等公关收入。

3. 会员服务盈利模式：向会员收取会员费，通过微信群、黑马会微信服务号等线上工具紧密链接与服务会员，并通过组织项目路演、私董会、企业参访、创业沙龙等线下方式促进会员之间的学习与互动。

创业黑马的同业竞争对手

 关于创业黑马，小兵有话说？ 

在万众创业以及新三板扩容的推动下，近几年资本市场的培训业务以及FA业务做的风起云涌。尽管很多都是小打小闹，但由于发起的门槛和参与者的门槛都非常低，倒也是不知不觉间催生出一个非常大的市场。

任何一个市场，都是有人做的很差，有人做的一般，而有人做的非常出色。赚不赚得到钱是一回事，能不能达到IPO审核标准又是另一回事。请记住这句话：挣钱的企业不一定就适合上市。

现阶段，创业服务行业尚属于新兴产业。创业黑马的商业模式，较之其他发行人而言较为特殊。另外，从发审会的问询意见来看，监管机构尤其重视的两个核心为题是，商业模式的合理性和财务核查的真实性。

 7月5日， 创业黑马到底被发审委问了啥？ 

1. 根据招股说明书，发行人部分课程仅向部分导师（主要系专家学者）支付课酬，向企业管理人员和投资人导师一般不支付课酬。企业管理人员、专业投资人导师授课的主要目的是在发行人规模庞大的创业者及创业企业群体中，寻找业务合作伙伴、投资标的，并进行自我宣传。请发行人代表说明：（1）部分企业管理人员和投资人导师无偿授课的原因，是否符合市场惯例以及对发行人成本的影响；（2）发行人和相关导师补签了相关合同，该等合同的可执行性及可持续性。请保荐代表人就上述事项说明核查过程及结论。

小兵解读：从发行人的主营业务和经营模式来看，导师的课酬应该就是成本和费用的主要组成部分。尽管发行人对部分导师无偿授课的解释存在一定的合理性，但小兵认为诸如“寻找业务合作伙伴、投资标的，并进行自我宣传”的定性描述，难以定性和量化。因此，无法去论证发行人与导师这样的合作模式对发行人经营业绩的影响。

如果将导师的课酬全部计入发行人的成本，那么发行人的业绩规模是否会显著变化？目前，发审委对于发行人通过职工薪酬粉饰业绩的监管，已呈高压状态。不仅要核查职工薪酬变动情况，还要与当地平均工资、上市公司平均工资进行横向对比来论证合理性。对于创业黑马的薪酬问题，发审委为何如此宽容，实在有些令人费解。

关于IPO企业粉饰业绩的问题，小兵曾写过一篇文章，小兵研究IPO：财务造假是IPO红线，现在告诉你粉饰业绩的十大路径 （点击标题可跳转查阅）。

2. 根据申请文件，发行人2016年利润增长较快，课程收费提价是部分原因。请发行人代表：（1）说明2016年部分课程收费提价的原因，是否符合市场行业特点；（2）结合本次募投项目及业务模式，说明发行人业务在全国的可复制性及持续盈利能力。请保荐代表人就上述事项说明核查过程及结论。

小兵解读：2014年-2015年，发行人的净利润分别为600万元、1900万元和3100万元，发行人解释2016年业绩主要增加的原因在于课程提价。小兵认为，创业黑马并未将业绩提高的具体原因说清楚。另外，创业黑马通过课程提价来提高业绩的方式能否持续，也是未知数。

3. 据申请文件，报告期内三个主要辅导培训产品，黑马成长营、黑马连营、黑马导师营三个主要辅导培训产品共计1,265名学员，在上课期间和结业后共有325家学员企业获得融资，总体融资比率为25.69%，总融资金额239.04亿元。其中，116位学员由导师或导师所在机构进行投资，占完成融资总学员数35.69%，总融资金额131.89亿元。其中，黑马成长营（6-14期）共计892名学员，在上课期间和结业后共有308家学员企业获得融资，总体融资比率为34.53%，总融资金额219.29亿元。这其中有113位学员由导师或导师所在机构进行投资，占完成融资总学员数36.69%，总融资金额131.78亿元。请保荐代表人说明对上述融资数据的核查情况。

小兵解读：发审会要求保荐代表人说明创业企业通过培训获得融资的核查情况。对于融资情况如何核查，小兵表示很好奇。况且创投界融资金额普遍注水，也是一个公开的秘密。难道是打印出每一家企业的银行流水吗？（欢迎对该问题有见解的小伙伴在文末或后台留言讨论，说不定后续发审会问询中还会出现类似问题）。

 总结陈词 

整体而言，创业黑马的IPO案例比较独特。监管机构对其业务模式到底是如何理解的？在创业黑马招股书并未对一些问题做出充分解释的情况下，监管层给予放行，是否传达出一个信号“创新企业可依靠万众创业的东风顺利上市”？

每一个发行人的成功上市，必然会引发一拨类似企业的躁动和不甘。既然你能上，为什么我就不行，况且我的规模比你大业绩比你好。因此，对于创新商业模式在后续IPO审核过程中的路径和尺度，值得我们持续关注。欢迎大家积极发表看法参与讨论。如果想加入微信群与小兵进行更深入的交流，请在后台回复“加群”。

  愿九寨沟震区群众尽快渡过难关 

  征稿启事 

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